• 0506月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201905

    5月初市場受制于中美貿易談判出現回落,但是后面市場的韌性不低。當下的市場很難避開貿易沖突的問題,可是我們既不知道形勢會如何發展,也無法精確地評估各種形勢下對市場的影響,因此,我們也只能從一些常識、長時間的趨勢做一些模糊的判斷,同時做一些短期的風控,很多時候也確實是長期模糊的方向感是更加重要的。首先來看估值,滬深300指數現在的動態PE是11.75倍,去年底的動態PE是10.23倍,對應ROE是12%,上證50指數分別是9.41倍,8.51倍和12%。兩大股指的現金分紅率在2017年都是34%,分紅收益率分別是2.9%和3.7%,盈利增速在10%左右,對應我們長期的無風險利率3.5%,估值是不貴的。如果看長期,估值是一個基礎性的變量,尤其估值低決定投資者長期虧錢的可能和空間都有限,我們在去年底的月報中曾經提到過日經指數90年以后如果是10倍左右市盈率買入,也沒有失去30年,也可以獲得5.16%的回報(這在日本是非常有吸引力的回報率),并且從未跌破過成本價。再看盈利周期,我們認為未來中國經濟整體上仍會保持相對平穩,一是支撐我們長期經濟走向的儲蓄、人力資本、科研投入等基本要素沒有大的變化,同時對于短期的經濟波動我們有足夠多的政策工具儲備;二是我們經濟構成中消費服務在GDP存量和增量中的占比都接近了7成,凈出口占GDP1%左右,經濟的穩定性已經和10年前大不相同;三是從17年以后中國經濟的波動就很小,盈利和總量的關系遠遠弱于行業競爭格局的變化,優勝劣汰會繼續,優勝者的盈利波動會減弱。從流動性的角度來看,去年有主動的去杠桿,今年政策目標已經改變,如果回顧過去10年經濟的短周期波動,和我們自己的政策目標是更加直接關聯的,即便是最近的包商銀行被托管使得市場對于被動去杠桿的記憶又出現,我們認為從央行的表態來看,即便是市場會有對手風險、城商行資產擴張速度受影響等因素,央行仍有足夠多的工具保持合理流動性。再來看貿易沖突,全球化對于參與各方的好處已經不用證明,但是增加的好處并不一定均衡的分配到各方內部的每一個人也是現實,但因為某一部分人從貿易中獲利的不充分而質疑全球化是有問題的,很多時候這是一個內部轉移支付的問題,而不是貿易本身的問題。同時發展階段不同的情況下強求貿易上的絕對對等其實也是最大的不平等,因為這會限制后進者的路徑和機會。長期而言,現在的秩序和規則無法體現過去幾十年世界發生的變化,同時現在的全球化深入程度使得全球化的倒退對于所有國家的福利損失都是巨大且很難承受的,多邊協議的升級應該是眾望所歸的,現在就處于升級規則以反應世界新的變化的過程中,我們應該慶幸我們現在已經是一個內需為主、體系相對完備的大經濟體,只要我們做好自己的事情,按照既定步伐加快改革開放,時間是站在我們這邊的。長期隱約可見的前景,和短期可能的波折并不矛盾,短期的波折程度也取決于我們自己的應對,整體上我們保持信心,只要個人喜歡又好又便宜的東西不變,企業要追求利潤不變,全球化逆轉是不太可能的,我們需要的是升級出一個適合現在經濟格局的多邊新體系,讓更多的人更加充分均衡地分享全球化的好處,這需要一點時間,但并不悲觀。拉長一點看,中國經濟依然會繼續增長,大量的優秀公司會繼續涌現,我們的市場也會長期走好,外部宏觀是投資者只能接受的,微觀上的行業和公司選擇是我們自己可以努力的,系一下安全帶,但沒必要下車。
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    2019-06-05| 月度觀點
  • 0705月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201904

    4月市場沖高以后開始調整。今年以來市場經過遠超預期的速度修復以后,從估值的角度看,去年底是好公司低估和一般公司合理,到現在顯著低估的已經少了,部分公司考慮其盈利能力和未來市場格局的變化,可能已經出現高估;對于優秀的公司,股票就類似一個沒有到期日的期權,它的時間價值很大。本月的相關會議中對于經濟政策的表述也有了一些變化,作為股票投資者,我們對于股票的估值是對未來很長時間的價值貼現,任何能夠盡量熨平周期波動的努力對于企業價值都是加分的,去年下半年開始的經濟刺激現在已經出現一些效果,短期的目的已經達到,現在政策重新開始側重于一些中長期目標,這對于股票投資是很有利的。最近一段時間港股通北上資金有一些流出,我們認為隨著北上資金占比的不斷上升,一方面影響越來越大,另一方面單向流動也會逐步變成波動性的上升,波動性來自于國際資本流動和全球資產吸引力的比較,而上升的趨勢來自于中國經濟相對于全球經濟波動的非趨同性和中國公司長期創造超額收益的能力,以及估值的比較,趨勢很難改變。三、四月是定期報告的密集發布期,我們看到經濟企穩跡象的同時,也看到一些公司信息披露的問題,凸出了政治局會議上強調的以信息披露為中心的注冊制的意義所在,注冊制的寬進,必須以很好的信息披露為前提,同時好的信息披露必須以有相應事后制約措施做保證。今年以來的上漲彌補了去年的損失,市場還是在為過去的大波動買單,投資者很難能從大波動的市場中持續獲利,市場也很難承載大量普通人的財富夢想,投資者難以從社會經濟的持續繁榮中除了勞動所得以外獲得資本性的回報,反過來,沒有大眾的大規模參與,市場也就做不大,最后也難以實現宏觀上直接融資上升的目標,而大眾參與的前提是持續穩定獲利,能讓大眾持續穩定獲利是這個市場最大的善,真正好的信息披露是核心。對于一些經營很好的公司能否建立一個良好的治理結構更是市場能否長期走好的關鍵,我們看到交易所等監管部門對于此類問題的關注,一個良好秩序的市場是需要監管者、上市公司、積極的股東等共同努力的,我們看到了非常積極的變化。對于貿易問題,我們認為不論短期能否達成協議,我們的政府不斷提高改革開放水平的決心和努力是不變的,對于中國這樣的經濟大國,國內政策是更具主導性的,如果未能達成協議會和市場原先的預期有所不同,短期沖擊過后還是會回來國內經濟政策上,從更長遠來看是增加了波折,但是趨勢很難改變。經過年初以來整體性的快速上漲,又為未來的分化埋下了伏筆,我們還是立足長遠、選好股。
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    2019-05-07| 月度觀點
  • 0304月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201903

    3月市場仍然保持強勢,有一些小的干擾,整體上市場的信心進一步加強。現在大致上全球經濟的一大發動機美國經濟處于復蘇的中后段,中國去年下半年政策開始微調,政策效果值得期待;目前美股的估值處于中樞偏高的位置,A股估值處于中樞偏低的位置,過去一年多貿易沖突的演變,使得全球投資人和中國投資人看中國都有一些視角上的變化,中國的潛力被更多人關注,同時自身也的確在加快開放改革的步伐;我們可以感覺到中國資本市場的定位也在淡化一些單向的功能化,金融和實體經濟的關系也進一步豐富,越來越向成熟市場邁進;外資流入一旦成規模的啟動,就會逐漸形成一個階段性的自我循環,尤其是今年中國市場的表現勝出全球其他主要市場,外資在中國市場不僅僅是帶來資金,還有更加長遠的投資理念和方法,中國資本市場長期來看獲得和中國經濟相當的關注是可以期待的。中國經濟相對自己過往增速的下降并不必意味著投資機會的減少。投資者需要的是利潤,很多行業收入增速在下降,但是利潤率的提升空間很大,美國過去10年的牛市也是在遠低于我們的GDP增速下獲得的,經濟質量的提升有時候比數量的提升對于股東更加有利。雖然過去一段時間漲得有點快,但我們看到政策的轉向也在比較克制地進行,中長期的目標并未放棄,同時降稅減費的力度依然很大,這些都是對于短期經濟壓力下企業盈利欠佳的一個對沖。短期的顛簸不掩中期的趨勢,我們還是立足長遠、選好股,積極參與到這個大的變化中去。
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    2019-04-03| 月度觀點
  • 0103月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201902

    2月市場在融資數據改善,貿易談判進一步明朗以及外資持續流入的情況下,一掃去年的悲觀,出現連續上漲,速度之快超乎想象;我們增加了一些股票的倉位。A股市場雖然在快速市場化、國際化,很多股票的波動也已經出現了下降,但是2015年以來市場整體在持續消化過去估值過高的壓力,同時經濟短周期也有些壓力,加上主動去杠桿、質押、營商環境和貿易問題等問題,估值短期壓得有點快,去年下半年以來這些沖擊都在邊際上改善,只等融資數據的確認,市場短期的估值修復并不依賴短期的經濟預期。稍微長一點來看,今年初以來的上漲扭轉了慣性的悲觀,同時政策的相機決策也確實改變了中期的預期,雖然反應到經濟數據上還有些時滯,但是最差的時候已經過去。更長的時間來看,中國資本市場大概率已經開啟了一個新的故事:中國經濟增速下降,但是質量上升,上市公司的ROE由于競爭烈度的下降而上升的情況在很多行業會出現,尤其是龍頭公司;中國的經濟結構出現更加有利于投資的變化,投資下降,消費服務上升,中國制造仍是我們的基礎和強項,但是消費和服務也將越來越豐富,在某些科技領域我們也有能力為全人類做些貢獻,并產生一些大公司;居民大類資產配置在地產和金融資產之間的大逆轉正式開始,在資本市場更加市場化的情況下,承接能力也將有根本性的變化,宏觀上體現為直接融資的上升,微觀上體現為掙錢效應的廣泛化;中國資本市場的國際化在真金白銀持續流入下已經成為現實,連通效應會持續存在,除了資金以外投資理念和方法上的影響不容忽視,比如我們習慣和擅長對于短期變化定價,但是外資的長線投資讓我們重新審視時間在公司估值中的地位,我們常常關注這個月下個季度銷售變化對于股價的影響,其實對于公司價值影響很多時候并沒有那么大,尤其是對于那些持續經營的公司,好比我們經常關注30日均線的變動,但是可能忽略了250日均線的趨勢,這些理念和方法對于我們不只是挑戰更是啟發;中國資本市場最后將會獲得和中國GDP基本相當的份額和地位,任重道遠但已經可見。短期的顛簸不掩中期的趨勢,我們準備立足長遠、選好股,積極參與到這個大的變化中去。
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    2019-03-01| 月度觀點
  • 0102月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201901

    ? ? ? ?1月市場開門紅。在經歷了12月的大幅下跌以后,過去一個月全球市場都出現了明顯的上漲,美股創下1987年以來最佳開局,A股也在悲觀中走出了反彈,我們有如下猜測:1)隨著債務率的上升,市場的波動自然就會上升,基于資本市場對于經濟的巨大反作用,所有財金當局決策很難完全不顧市場波動,中性利率的回復之路可能和以前大不相同;2)去年困擾市場的中期因素多在轉好,中美的談判防止了最差情景出現;隨著國內經濟壓力的確認,國內財金政策的逆周期調節力度在加大,同時財政紀律和降低風險的目標并沒有放棄;多方努力下營商環境也在改善的路上。? ? ? ?新情況是1月份很多公司爆雷,這是歷史遺留問題,對基于價值選股的投資者影響不大,如此多的公司爆雷,可能意味著部分的市場行為沒有得到有效的約束,最后損害的是投資者的利益尤其是中小投資者的利益,不管是經營水平不行還是意愿有問題,對于這些公司還是躲避為妙;同時我們看到1月份,北上的資金繼續大規模流入,并創下單日的新高,站在全球投資的角度看,美國市場估值20倍+,中國10倍左右,貨幣環境一個在變緊一個在變松,并且兩個經濟和市場的關聯度很低,A股的吸引力是確定的;同時我們也看到隨著各種規制的完善,各行各業的優勝劣汰在繼續加速,龍頭企業的優勢更加明顯;新增資金的偏好和實體層面的變化都繼續指向優秀公司。另外科創板的推出,會豐富我們的投資,同時也會對原先很多不那么優秀的公司有替代效應,長期來看對投資者改善投資回報是有幫助的。整體上我們進一步感受到了市場化和國際化在加速的氣息,這是投資者長期的福音。? ? ? ?經濟確實是在加速回落中,不過我們相信逆周期調節的刺激政策是有效的,相信低利率對經濟是有拉動作用的,短期的盈利不濟和中期預期的改善之間的平衡,有望在某個時點發生漂移。? ? ? ?我們對市場繼續保持謹慎樂觀的態度,自下而上選擇長期能夠比現在有顯著提升的公司構建組合。
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    2019-02-01| 月度觀點
  • 0801月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201812

    ? ? ? ?12月市場基本上是單邊下跌,其中金融股的大幅回調對凈值影響較大。? ? ? ?本月中美貿易問題出現緩和,雙方確定了90天的磋商計劃,最差結果出現的概率下降;受到金融環境趨緊、美國經濟短周期接近高位、前瞻性指標回落的影響,全球股市出現了大幅下跌,相比之下中國股市本月的波動反而較小。整體上全球經過上一輪危機后在政策刺激幫助下經濟總量有所修復,但是經濟上諸多結構性問題依然沒有很好地解決,經濟總量上的信號要求流動性收緊,這會對市場產生持續影響,留給各國政策部門的回旋空間在債務高企的大背景下越來越小,容易給市場帶來波動。? ? ? ?國內經濟仍處于周期回落階段,企業盈利受壓會持續一段時間,12月的各種會議對于當前的問題認識更加聚焦,對當前的困難也達成一些共識,諸多政策對于解決當前問題也相當有針對性,只是需要一點時間。我們預計財政政策的積極會更有針對性,貨幣政策在去杠桿的節奏上也會更好的平衡,對于發揮微觀主體的積極性上也會有所改善,當前的很多困難會在一段時間以后得到緩解,達成新的平衡。? ? ? ?就機會的方向而言,高速增長開始轉向高質量增長背景下,以前高速增長更多的是面上的受惠,而高質量增長很多是個體差異的機會,很多由量驅動的增長機會也多受到政策的影響,從過去一段時間經濟結構、產業結構和投資者結構的變遷趨勢來看,市場呈現出來的優質優價應該是個趨勢,其他風格特征在弱化;市場更加國際化、市場化以后對于盈利的持續性、盈利質量的要求會越來越高,海外優秀標的的對標效應、聯通效應越來越強;中國制造中在全球范圍內的優勢企業會繼續獲得認同,中國消費市場升級和分層也會持續產生大量機會,中國高質量的發展對于科技部門會有很大的拉動(但是全球對標的壓力也在加大,海外科技股過去十年的上漲八成以上可以歸因于業績的上漲,不到兩成是估值的波動),還有金融服務升級是服務行業升級的一個重要方向。整體估值下降,但是類似“三好學生”一類公司的估值處于歷史平均偏低的位置上,并沒有處于歷史極值的位置上,意味著這一部分公司的收益仍將主要來自業績的增長,均值回復力量帶來的收益貢獻有限。? ? ? ?短期經濟下行很難扭轉,但是中期預期會逐步改善,考慮市場現在的估值水平,主動承擔一些風險還是值得的。在更長時間來看,經過資本市場過去3年多的洗禮,各類投資者對于收益的預期會進一步合理化;大類資產的角度,相對地產等其他類別,股票的長期吸引力會持續體現;對全球投資人而言,中國經濟和中國股市有很強的分散化效應;中國經濟經過18年外部環境變化的考驗和內部營商環境的大討論,大概率會在更高水平上改革開放和競爭,這對市場有利。當下的困難不掩蓋已經在發生的一些變化,我們對市場持謹慎樂觀的態度。
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    2019-01-08| 月度觀點
  • 0512月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201811

    ? ? ? ?11月整體市場沖高回落,收盤波動不大。? ? ? ?過去一個月我們的四個基本假設多有向著預期方向轉變的跡象:低估值繼續吸引長線資金流入,低利率成為支持實體經濟推動因素的渠道和措施進一步落實,各級政策對于經濟建設的重視持續提升,G20會議和兩國領導人的會晤緩和了外部環境。? ? ? ?這些因素的積極變化對于市場中期的發展會有很大的幫助。短期市場的壓力主要來自經濟周期性下行下的盈利波動,如果限于正常的周期波動并不可怕,市場對于地產行業波動幅度的預期有一定的不確定,鑒于過去幾年地產繁榮也遠超我們預期,我們對于未來地產是否很快能夠簡單重復“刺激-復蘇-過熱-調控-回落”的模式缺乏認知。? ? ? ?另外外部環境的緩和,說明現在的分工體系下雙方任何一方想要全贏是很難的,同時未來的沖突也不會就此結束;不過如果我們能夠把這一次緩和納入到我們自己進一步改革開放的整體部署中去,更快更好地凝聚共識,將是我們額外的收獲。? ? ? ?除了經濟周期等因素的影響外,明年投資者進一步關注公司經營的質量,關注現金流,關注生意的持續性的概率很大。? ? ? ?我們應該積極選擇有長期價值的公司,結合組合的承受能力逐步買入。
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    2018-12-05| 月度觀點
  • 0211月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201810

    10月市場大幅下跌,創出年內新低,同時前期抗跌的一些股票也出現明顯下跌,對凈值回撤影響更大。整體上經過10月的下跌,基于中長期的考慮我們的倉位應該可以更加積極,考慮到凈值波動的承受能力和經濟下行仍在繼續,我們會控制加倉的速度。我們的策略主要基于以下幾點:一是低估值是根本,長期來看對整體市場而言,估值是很重要的;現在上證50和滬深300在10-11倍,中證500在17倍,處于歷史上的低位區域;對于低估值的重要性我們舉一個例子,1990年左右買入日經指數,40000點左右,現在20000點左右,失去30年還賠錢,但是當年市盈率70倍左右,如果是10倍買入, 相當于6000多點買入,過去30年也有5.16%的回報,還不算股息,現在滬深300是11倍,上證50是10倍。創業板從4000多點到1000多點,最根本的原因還是貴,和貴了會跌一樣,便宜了未來會漲;二是低利率,銀行間利率的下降終究會傳導到實體經濟,只是時間快慢,以前有地產、基建等快速的傳導通道,現在慢一點,但是會發生,最近很多針對性的會議、措施會逐步產生效果;三是政策是內生的,從財經官員和部門的密集表態到政治局會議都可以看到政策相機決策的能力;四是外部環境,經過幾個月各自國內情況的發展,和雙方的較量,中美之間進一步沖突的風險更可能是趨于階段性緩和。最近市場從前幾天的短期情緒中恢復,又開始交易經濟周期向下的業績不行,這個是事實;這些股票等待經濟周期的力量恢復向上的動力還早,剛剛通過政策緩解了問題公司的估值引發的質押壓力,又開始殺好公司的業績,防止這一類公司帶來的自我循環很重要。那么有沒有可能在經濟下行的情況下有些變量可以換回一些下跌的空間?一是降稅降費,能換回時間空間;二是外部環境的緩解;三是改革開放的措施進一步落實,這對于現在暫時困難,但是有更遠的未來對于止住市場下跌是有幫助的。以上三種情況向著好的方向實現的概率在增加。短期經濟下行還會持續一段時間,業績承壓還會持續一段時間,但是只要確認這些都只是周期性的,現在的估值已經反應很多,現在承受的風險未來會有回報,我們要做的是保持承受風險的能力和積極尋找風險收益比高的機會,只要不會因為下跌而自我循環改變基本面的下跌都是機會的增加。
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    2018-11-02| 月度觀點
  • 0810月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201809

    9月市場先抑后揚,上證50、滬深300等指數出現明顯反彈,中小創的一些指數全月還是下跌;我們繼續適當增加了倉位。上個月我們認為低估值和低利率一定會產生作用,現在的主要股指所隱含的風險溢價在過去10年左右只有大約10%的時間是高于現在,只要確認中國經濟不是大的拐點,拉長一點時間現在就是一個相對的低位;低利率從最近兩個月的信貸獲批指數、信貸總額來看已經出現好轉,表外的萎縮速度也出現了回落,低利率向實體經濟的傳導還是在發生。最近決策者出臺了很多有利于解決實體經濟融資問題的舉措,比如擔保基金、地方債的發行等,結合國常會對于五險一金等市場關切迅速打了補丁,還有最近的資管新規的辦法,吸納了市場大量的建議,所有這些都表明對于政策協調性這一點,市場一味認為決策是外生的,無視決策系統的相機抉擇,是低估了決策系統的自我學習、進化能力。對于貿易沖突,美方的進程表已經公開,沖突的機會成本已經逐步變成一個可以計算的問題,綜合考慮匯率、短期產業鏈轉移的困難,短期的沖擊也已經在價格上反應了一些。過去一個月A股國際化進程進一步獲得進展,MSCI指數權重和加入富時羅素指數都獲得新的進展,展望未來,外資在A股的權重還會進一步提升,對于A股的定價效率會有幫助。市場暫時從驚慌中走出來,但是中長期的問題仍需要抓緊時間化解,其實有很多棘手的問題在更大的視角下可能方法也會更多,比如五險一金如果和國有資產劃轉社保結合就會極大緩解當下的憂慮;比如地方政府的高杠桿如果和中央政府的低杠桿結合起來看壓力就會小很多;地方政府的杠桿化解如果能夠把地方政府用杠桿形成的資產的處置和居民的儲蓄結合就會通暢很多;外貿沖突帶給企業尤其是民營企業的壓力和進一步簡政放權減稅結合起來就會變成一個進一步改革開放的契機。我們看到了一些積極的跡象,同時時間緊迫,很多約束條件在前面也會產生壓力,比如通脹、匯率、房價、經濟短周期的下行等,低估值和低利率能否有效轉換成為現實的成效,還需要某些催化劑,改變現在市場對于經濟長期效率的看法,我們對此持謹慎樂觀的態度。
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    2018-10-08| 月度觀點
  • 0409月

    股海拾貝丨月度觀點速遞201808

    ? ? ? ?8月是艱難的一個月,很多抗跌的股票最后都出現了下跌,我們適當增加了權益比例。? ? ? ?我們來梳理一下今年以來股票的漲跌,雖然有先后,但是基本上行業指數已經鮮有上漲的,大致的下跌原因始于中美沖突和去杠桿對經濟前景的擔憂,還有行業政策變化帶來的環境變化,以及過去幾年經營層面和股東層面的加杠桿帶來的業績虛高和估值虛高,現在變成對未來預期的不明朗。? ? ? ?今年上半年給我們最大的啟示是,長期來看市場化運營對于股票長期價值的重要性,很多公司一時行業政策刺激帶來的繁榮是應該折價的;很多非市場化、非完全成本的競爭優勢都不是真的競爭優勢,在未來國際化、市場化的大潮下,都會水落石出。? ? ? ?過去半年市場的現狀促使投資者不斷思索中國經濟和A股的位置,我們認為中國經濟短期很好,上半年的業績是非常強勁的,但是股票是看長遠的,盈利增長結構上偏向上游,在景氣巔峰夾雜一些非市場因素給不了估值,中下游的行業受到上游擠壓、企業投資意愿一般和居民消費意愿減弱的影響,都出現了明顯的減速,尤其是可選消費品。整體上一些偏前瞻的指標比如現金流、預收等指標有走弱跡象。決定居民消費意愿的收入的增長已經從前幾年的高增長回落了一段時間,居民的消費意愿在食品價格以外的價格都不低的情況下可能正在作出速度不慢的調整,另外地產的過度繁榮可能已經從前幾年對消費的連帶作用變成了擠出作用,疊加上近期五險一金和個稅的變化,對于未來消費意愿的影響仍有待觀察。不排除過去一段時間我們可能高估了消費的穩定性,這只是前幾年可支配收入高增長的滯后效應,另外資產價格波動和金融偽創新也對居民的財富產生一定影響,如何穩定居民的可支配收入增長預期會變得重要。? ? ? ?市場確實很復雜,在復雜中,有什么是確定的,有什么可以帶我們穿越復雜?有兩點是相對確定的,一是估值已經給出了很悲觀的預期,二是現在的銀行間利率很低,考慮廣譜通脹實際利率更低。如果是過去的經驗,這兩點確定會發生作用,只要確認中國經濟現在不是大的拐點,估值就會發生作用,半年前大家普遍認同的規模市場優勢、工程師紅利、高儲蓄優勢、科技投入上的增加、中國人對于美好生活向往下的勤奮,這些半年以后就都變了么?這些大的變量顯然不可能半年就變了;低利率是市場最基本的價格信號,在去杠桿的背景下,有些傳導機制不會太順暢,有些領域會受到限制,銀行間的低利率不像以前能夠很快傳導到實體,但是低利率極大降低了系統性風險。? ? ? ?往前看,低利率的挑戰是隨著農產品去庫存逐步完成,食品價格將不再是壓低物價的因素,形成約束;因此,我們應該利用現在低利率的有利條件,加快市場的出清,完善市場機制。我們認為現在的估值和低利率會發生作用,雖然不是教科書上的最佳路徑比如減稅等,只要融資市場逐步正常化,就可以為未來的調整贏得時間,我們看見了相關部門的努力。更長遠的,我們相信人民對于美好生活的向往是我們改革的動力,我們從未像現在這樣急需提高經濟效率。? ? ? ?現實確實很復雜,未來可能還面臨房產稅開始討論等因素的影響,地產存量市場是居民部門最大的財富配置,同時也是過去很長時間中國經濟投融資轉換的樞紐,從上半年一些行業政策變化對相關行業影響來看,地產是更大的變量。財政由于過去幾年的積極現在再積極的空間有限,貨幣政策已經很努力,再努力也受到匯率的困擾;最好的結局是現在的低利率防住系統性風險,加快改革。前一點市場可能有所低估了,后者只能期待中。我們不用避諱問題,但是總是交易并不完全確定的長期也不一定對,因為長期究竟怎樣有很多變數,取決于現在怎么做,現在市場似乎對于短期的努力忽視了,也忽視了中長期決定經濟的一些更基本的動力。
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    2018-09-04| 月度觀點

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一、根據我國《私募投資基金監督管理暫行辦法》的規定,私募基金合格投資者的標準如下:
1、具備相應風險識別能力和風險承擔能力,投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人:
(1)凈資產不低于1000萬元的單位;
(2)個人金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。(前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。)
2、下列投資者視為合格投資者:
(1)社會保障基金、企業年金、慈善基金;
(2)依法設立并受國務院金融監督管理機構監管的投資計劃;
(3)投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員;
(4)中國證監會規定的其他投資者。

二、根據我國《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的規定,信托計劃合格投資者的標準如下:
1、投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;
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3、個人收入在最近三年內每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近三年內每年收入超過30萬元人民幣,且能提供相關收入證明的自然人。

三、根據我國《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》的規定,集合資產管理計劃合格投資者的標準如下:
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